星展Q2經濟展望！半導體去庫存最快要第三季　電價調漲將推高CPI約0.2個百分點

星展集團資深經濟學家馬鐵英，今天分享星展集團對第二季經濟前景看法，研判本季GDP年增率有望轉正，維持1.6％成長率預測不變；電子零組件行業的庫存出貨比已攀升至多年的高點，接近2008年全球金融危機和2001年科技泡沫破裂期間的水準，研判此輪半導體去庫存過程，最快需等到今年第三季。至於4月起的電價調高，預估將推高CPI（消費者物價指數）約0.2個百分點。

以下是經濟展望重點：

●鑑於出口嚴重下滑，星展在一月份的報告中已將台灣2023年GDP成長預測自2.3%下修至1.6%，本季維持1.6%的預測不變。星展預期去年第四季和今年第一季將有連續兩個季度的GDP負成長，符合技術性衰退的定義。

今年第二季開始，受到消費成長溫和加速，出口收縮幅度減小的激勵，GDP年增率將有望轉正。在出口成長轉正、半導體去庫存過程基本完成後，預計今年第四季GDP年增率將顯著反彈至3%以上。

●由於疫情帶動的電子產品需求在疫情後回落、加上全球利率上升，加上中美科技緊張局勢升級，台灣半導體出口正面臨嚴重下滑。電子零組件行業的庫存出貨比已攀升至多年的高點，接近2008年全球金融危機和2001年科技泡沫破裂期間的水準。從歷史經驗推斷，此輪半導體去庫存過程可能至少需要三個季度才能完成，最快需等到今年第三季。

●值此同時，中國疫情後重啟的復甦尚不廣泛，短期內可能不會為台灣出口提供有力支撐。歷史數據顯示，台灣對中國的出口與大陸出口指標的相關性較高；與電子產品相比，非電子產品出口與中國消費和投資指標的相關性較高。

今年下半年中國國內經濟更廣泛的復甦，將可望提振台灣的非電子產品出口；但對佔台灣對中國總出口三分之二的電子產品而言，顯著復甦可能仍需等待全球終端需求的好轉。

所幸此輪貿易衰退對台灣國內經濟的負面溢出效應似乎有限。在高性能計算和電動汽車領域需求支撐下，半導體產業2024年盈利前景仍有可能改善。大型晶圓廠在當前周期性低迷時期繼續投資於尖端技術，以鞏固其行業領先地位。

●消費方面，儘管通膨上升導致實際薪資下降，但消費者仍有餘力動用過去三年在疫情期間積累的「超額」儲蓄。台灣家庭儲蓄佔可支配收入比率在2019 -2021年間從21.8%大幅上升至25.2%，儲蓄率回落1%估計可釋放1000億台幣左右的支出，相當於GDP的0.4%。

此外，隨著邊境重新開放，服務出口已開始回升。台灣的入境訪客人數已從去年9月的7萬人左右激增至今年2月的37萬人，5個月內恢復到疫情前正常水準的30%。

其中來自東南亞的遊客提供了主要貢獻，佔總入境人數比重近五成。預計今年總入境人數很可能實現70-80%的復甦，意味著入境消費支出將達到100-110億美元，佔GDP的1.3-1.5%。

●雖然經濟正陷入技術性衰退，但通膨壓力仍然顯著。星展將2023全年CPI預測從1.8%上調至 2%。星展仍然認為CPI年增率已在今年第一季觸頂，但接下來的第二季至第四季仍可能保持高位，接近2%。

因勞動力市場狀況緊張、價格預期上升、以及疫後重新開放帶動服務需求增加，此輪通膨呈現黏著跡象。核心CPI已連續12個月保持在2%的水準以上，為2008年以來首次。服務類項目通膨率也連續12個月保持在2%以上，是近20年來的首次。

●由於食品與能源價格上漲，消費者對此輪通膨感受較深。飼料成本上漲、禽流感疫情等推高食品價格的供給端因素持續存在。全球油價走勢緩和已帶動能源通膨回落，然而，遲來的四月份電價調整可能將進一步推高CPI約0.2個百分點。

●金融穩定方面，台灣受近期美國和歐洲銀行業危機的影響相對較小。台灣銀行業總資產的60%左右為貸款，證券投資比重較低；而總負債的80%由家庭和企業存款組成，對市場融資的依賴度較小。

整體而言，台灣銀行業受惠於過去一年利率緩步上升、利差擴大的總經環境，平均股東權益報酬率和資產報酬率已有小幅改善。